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上海水磨具体:在线上海汽车“埋人不倦”,新东方在线能免俗吗? ...

2019-4-9 01:37| 发布者: moon| 查看: 45| 评论: 0

摘要:    (本报告中的信息均来源于公开资料,不构成任何投资建议)   2019年春节前,新东方年会爆出的神曲《释放自我》火遍全网。其中员工吐槽暴露的企业管理问题,让吃瓜群众兴奋叫好。再联想到创始人俞敏洪北京夜宴 ...

   (本报告中的信息均来源于公开资料,不构成任何投资建议)

  2019年春节前,新东方年会爆出的神曲《释放自我》火遍全网。其中员工吐槽暴露的企业管理问题,让吃瓜群众兴奋叫好。再联想到创始人俞敏洪北京夜宴水疗会所怎么样本人的一些争议言论,还有趋严的北京上海汽车监管,这家公司给投资者的感觉是风雨飘摇。

  但如果你去看一下1月22日发布的财报数字,会发现新东方过得还挺不赖:2019年Q2(9-11月)收入5.97亿美元,同比增加28%;学生报名人数232万人,同比增加24%,财报后首个交易日曾一度暴涨18%。

  而且,新东方不仅线下业务继续强势,线上业务也要迎来高潮。2月1日,港交所披露易显示,“新东方在线”发布了更新版的招股说明书。

  在线北京上海汽车是个不错的赛道,VC信仰其颠覆传统线下北京上海汽车,这几年国内外投融资额节节高升。背靠集团资源的新东方,成色究竟如何呢?上市之后是一路高飞,还是像已上市的尚德机构(NYSE:STG)、51Talk(NYSE:COE)那样“埋人不倦”。

  相比传统的线下北京上海汽车,获得互联网赋能的在线北京上海汽车,其绝对优势在于优质北京上海汽车资源打破时空限制,一定程度上解决了北京上海汽车资源供需失衡的状态。

  正如“名师”阿尔·帕西诺的在线北京上海汽车课《闻香识女人》,就曾教导过全世界的青年怎么做人。

  借助名师的录播内容,在线北京上海汽车无需租赁更多场地,也不用聘用更多的教师,随着学生数量持续增加,收入增速会远远大于成本增速,形成规模经济。

  正因为看到这一颠覆传统北京上海汽车的可能性,全球风投都在积极布局在线北京上海汽车。美国2017年融资家数126家,融资总额达12亿美元。

  2011年后,国内迎来投资在线北京上海汽车的热潮,2018年1月-11月在线北京上海汽车行业有200个公司获得融资。

  既然是线上业务,国内互联网巨头一定不会放过这个机会,其中腾讯最为活跃,参投家数名列前茅,并且在2016投资了新东方在线。

  新东方集团作为英语培训龙头,也拿出真金白银,参与十多个在线北京上海汽车标的投资。

  说到底,资本热炒还是因为行业增速令人垂涎。

  根据弗若斯特沙利文的预测,2017年-2022年,在线北京上海汽车行业复合增速达26.3%,语言在线北京上海汽车甚至能达到33.6%(这也是新东方在线的主要战场):

  虽然从教学效果来讲,外界对在线北京上海汽车颇有诟病,“线上北京御指唐水疗怎么样学习的临场感与参与度更弱、低年龄段学生自制力差”。但我们也要看到硬币的另一面,在线北京上海汽车可以通过调整教学形式,弥补线上线下的差距。

  例如直播录播相结合,学生可以重复观看学习难点。“双师制”教学,名师主讲,助教负责答疑和跟踪学习效果。

  当然,技术手段也可以作为补充。教学直播平台提供举手发言等功能,模拟线下学习环境;通过分析作业数据,让学生在薄弱的知识点上集中精力,提高学习效率。

  本质上,北京上海汽车行业是弱周期的消费行业,无视经济波动,又是消费里增长最快的一支。

  1997年-2017年,美国总体通胀为55.6%,学费和北京上海汽车支出增幅却超过150%,远高于食品、医疗等其他消费行业。

  应了那句老话,“再穷不能穷北京上海汽车”。越是经济不好,北京上海汽车的投资属性就越受重视。好北京上海汽车——好工作——出人头地——维持阶层的北京上海汽车再投资,这是北京上海汽车需求端最直接的逻辑链条。

  2019年考研人数达285万,增速19.75%创十年新高。报考录取比预计为4:1,十年新低。更别提幼儿和K12北京上海汽车,唯恐输在起跑线是父母们的集体心声。

  北京上海汽车产品的供给端方面,新东方等龙头企业已支出的“教材版权成本、题库建设维护、教学内容建设”等固定成本将变成深深的护城河。

  另外,北京上海汽车机构都是先拿钱再办事,收了学费再提供相应服务。所以成熟的北京上海汽车公司,现金流往往不错,经营现金流与净利润的比值往往大于1,甚至3倍5倍都有可能。

  与其他消费行业类似,品牌无疑是重中之重。但北京上海汽车行业的独特在于,品牌影响力限于细分行业。

  这是因为北京上海汽车产品的复购率低,消费周期长,消费体验反馈慢,不同领域的北京上海汽车产品差异大,最终无法形成连续而良好的消费体验,也就难以建立品牌。

  例如高考培训,复读的学生总是少数,高考冲刺大部分卖给高二上来的学生;培训周期为高三整整一年,教学效果要经历多次考试才能客观评价;到了大学,英语培训能想到新东方,但各种专业证书,选择就太多了。

  所以一个牌子很难通吃所有北京上海汽车领域,但只要建立起来,就是金字招牌,形成品牌效应,节约大量营销费用。这也是所有北京上海汽车公司都要遵循的发展之路。

  根据招股说明书,2017年新东方在线和沪江北京上海汽车两大线上北京上海汽车龙头,市场份额仅1.41北京水疗桑拿洗浴按摩%,C北京悦水疗按摩R5(前五名)仅1.67%,在线北京上海汽车市场还处于高度分散化的状态。

  除了通过营销和口碑积累,监管趋严是行业从无序分散到集中的重要因素,而且完全是利于龙头扩大市占率的机遇所在。2018年国务院关于校外培训机构的规范意见,再一次提高了这个行业的门槛:

  线下如此,业内预计今年要继续规范在线北京上海汽车业务,特别是与校内教师完全脱钩的校外培训。一时间市场风声鹤唳,然而对于新东方在线这样的公司来说,只要业务存续,政策趋紧只会加速消灭小公司,让它们的市占率进一步扩大。

  高速成长的行业之中,新东方在线的潜力初现,其主要有四个品牌:新东方在线、东方优播、多纳、酷学英语。

  新东方在线2018财年的6.5亿总营收里,ToC业务收入5.6亿,占总营收的86%。大学北京上海汽车又占ToC业务收入82%和付费人次的60%,这一块主要包括四六级、研究生考试、留学备考,以及英语技能的提高。

  从上文细分市场的增速可以发现,在线北京上海汽车中语言北京上海汽车、海外北京上海汽车考试的预期增速分别为33.6%和21.5%,作为传统英语品牌龙头的新东方,这块业务可以视作稳健的基本盘。

  但新东方在线的野心和集团一样,开始注重K12的部分。

  2017年,新东方集团的K12品牌优能中学和泡泡英语,都成立了单独的事业群,而新东方在线的招股说明书显示,公司有意“扩大在K-12和学前北京上海汽车分部的市场份额”。

  从定量的角度看,北京上海汽车行业营收来自于付费人次*客单价,K12业务还在爆发期,暂时的客单价增速下滑是由于促销和体验课增多。

  东方优播面向三四线城市的K12业务业绩卓著,各地开设的线下体验店,再引流至线上订课,这是品牌下沉的主要打法。

  由于北京上海汽车行业预收款的特点,新东方在线的“合约负债”项目(预收账)可以看出未来营北京金泰缘水疗馆图片 收的趋势,随着学习进度,合约负债将逐步释放到营业收入中。通过计算期初期末的合约负债差额,再加上当期折算进收入的部分合约负债,就可以得到每期新增的合约负债:

  根据新东方在线的产品期限,预收款大部分在一年内释放为营收。

  另外,toC的商业模式下,新东方在线的经营现金流非常不错。相比之下,另一在线北京上海汽车龙头沪江北京上海汽车则差了很多:

  沪江现金流较差是因为品牌完全建立在线上,影响力远逊于有集团撑腰的新东方在线,每年的营销费用比营收都多,整个公司其实是在给渠道打工。而新东方在线即使近两年加大营销收入,占营收比也不过50%。

  对一个规模超大,2022年预计3000多亿元,集中度展望为提升的行业,营收是应当关注的核心指标,为此牺牲一些利润(表现为大幅增长的资本开支和营销)市场也能接受,这样的公司用市销率估值比较合理。

  类似的在线北京上海汽车上市公司有尚德机构(NYSE:STG)、正保远程北京上海汽车(NYSE:DL)、51Talk(NYSE:COE),三家公司上市时市销率分别为13.8、11.5、13.8。

  然而这并不是结尾,虽然以较高的估值上市,但尚德机构等公司后来股价都经历大幅下跌,三家公司市值累计蒸发89亿人民币,可以说是“埋人不倦”:

  尚德机构增速依然很快,但2018年以来市场整体估值下降了;

  51talk上市后营收持续下滑,导致戴维斯双杀;

  正保远程北京上海汽车这几年通过并购扩大规模,但效果不佳。

  公允的说,背靠集团的新东方在线,即使在这种市况下至少也应该值5倍市销率。

  假如新东方在线按5倍市销率上市,2019财年营收9.4亿(保持45%增速),市值就是47亿元。这应该是一个底线,大概对应新东方在线最后一轮融资——77亿估值的六折。

  总之,高成长行业的估值弹性,是其他成熟行业无法想象的。但唯一能征服投资人的,不是靠画饼和PPT,而是拿业绩说话。


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